Destacados: Cencosud; Europa; Tipo de Cambio.

Mercado Local
Cencosud ha confirmado su intención de adquirir participación en Johnson’s mediante su aumento de capital, suscribiendo un 85,58% del total de las acciones por un monto de $51.500 millones. Puntos positivos de esta adquisición: Cencosud lograría sinergias, a través de economías de escala y además le permitiría entrar con fuerza a los segmentos C3 y D, donde actualmente posee una baja participación de mercado. Puntos a considerar: Si bien los beneficios que esta adquisición podría traer a Cencosud son muchos, no podemos olvidar el alto endeudamiento que presenta la compañía y la complicada situación financiera que atraviesa Johnson’s. Además, resulta muy probable que la fusión de estas compañías se encuentre bajo la lupa de los organismos reguladores, como ha sido la tónica en lo último. Con todo, resulta difícil dilucidar a cabalidad el impacto inmediato que tendrá en la compañía la adquisición de Johnson’s. El día viernes no vimos una marcada reacción tras este anuncio, y sus títulos retrocedieron 0,75%, bastante en línea con el descenso del Ipsa (-0,6%). Para mayor información ver Flash Bursátil 11-10-2011: “Cencosud reconoce acuerdo con Johnson’s para adquirir más del 85% de su propiedad”.

Adquisición de Fetzer rinde sus frutos para Concha y Toro, y permite expansión de 6,7% a/a en las ventas preliminares que la firma anunció para el 3T11, pese a modesto desempeño de las demás categorías. Ventas equivalentes al 12,4% del total de la compañía en Fetzer, más que compensaron las caídas en volúmenes de venta consolidadas y el menor desempeño en particular de la filial argentina. Las ventas consolidadas alcanzaron los $111.831 millones, cifra que sin incluir la viña norteamericana sería de $97.930 millones e implicaría una caída de 6,6% a/a. Destacan también las ventas de otros productos en el mercado nacional, las cuales registraron una expansión de 23,8% a/a. En términos de volumen la compañía vio caídas en todas sus categorías, las que responden a su vez en gran medida a las importantes alzas de precios que ha llevado a cabo la compañía, en línea con su estrategia de migrar hacia un mix con mayor presencia de vinos Premium y otorgar más espacio a los márgenes. Si bien mantenemos las favorables proyecciones de mediano y largo plazo para la compañía, no descartamos ver un impacto bajista en el precio de los títulos de la viña debido a este reporte.

Cifras de tráfico de LAN de septiembre continúan mostrando favorable evolución del negocio de la compañía, potenciado principalmente por importante crecimiento en mercado doméstico. Efecto de menor base de comparación al consolidar las operaciones en Colombia e importante dinamismo en el transporte aéreo en la región implicaron un alza de 25,3% en los ingresos de pasajeros en el mercado doméstico, cifra que en las rutas internacionales alcanzó el 5,5%. Lo anterior, en línea con aumentos de capacidad bastante similares en ambos mercados. Destaca el mayor factor de ocupación, que en el mes llegó al 80,3%. El negocio de carga también mostró un positivo avance, con un incremento de 11,1% en los ingresos del mes, por sobre el 10,1% de alza en capacidad. Con todo, mantenemos favorables proyecciones para las operaciones de LAN para este año, las que en lo acumulado del año se mantienen aún bastante por sobre nuestra estimación implícita en nuestro modelo de valorización en el negocio de pasajeros y marginalmente por debajo en el segmento de carga (17,9% vs 10,4% 11,8% vs 15% en pasajeros y carga, respectivamente).

Preocupación por impacto negativo en la industria salmonera, cuyo índice sectorial ha disminuido 30,6% en el año, por la detección del nuevo virus HSMI, que ya está presente en Noruega. Esto porque en la primera etapa de investigación diez centros de mar dieron positivo. Versiones preliminares sobre los estudios de mortalidad de este virus, oscilan entre un 3% y un 15%.

Mercado Internacional
Última votación en Europa para la aprobación del aumento en el Fondo de Estabilización Financiero (EFSF). A su vez,  la UE y el FMI concluyen revisión a Grecia para la entrega de paquete de ayuda por USD11 billones. Eslovaquia –el último de los 17 países que deben aprobar los cambios en el EFSF– entra a votación hoy, y aunque el proceso no estaría exento de problemas políticos internos, se espera una aprobación por parte del parlamento eslovaco, que en caso de no haber concordancia inmediata, se permite la repetición del proceso hasta llegar al consenso. La aprobación es trascendental para los mecanismos de ayuda a Grecia, donde la UE y el FMI darán a conocer hoy su revisión al plan de austeridad fiscal griego. La troika debe otorgar la aprobación final para el paquete de ayuda que entregaría un alivio temporal a la región, teniendo en cuenta que una profundización de la crisis soberana llevaría a revisar nuevos paquetes de rescate. En línea, el presidente del BCE Jean-Claude Trichet, termina su mandato advirtiendo sobre los riesgos sistemáticos de la crisis crediticia de la región, donde los problemas de deuda soberana han escalado de economías pequeñas a más grandes.

Luego del transitorio optimismo de los inversionistas durante la semana pasada y el positivo comienzo de ésta, los futuros americanos amanecen en terreno negativo, a la espera del comienzo de resultados corporativos del 3T11 -con Alcoa como es de costumbre- y que permitirá calibrar de mejor manera el nivel de dinamismo del sector privado, donde se pondrá especial énfasis en el sector financiero (este jueves publicará JP Morgan). Por su parte, existen razones suficientes para continuar observando escenarios de alta volatilidad: el proceso para expandir el fondo de rescate justo antes de ver la luz presenta últimas dificultades para ser materializado y las expectativas de recapitalización bancaria en Europa -que han alimentado la confianza de los inversionistas- seguirá enfrentándose con obstáculos en el camino, ante la discrepancia de las autoridades respecto de cómo contener la crisis de deuda. Finalmente, dentro de las principales cifras económicas a reportarse esta semana en EE.UU., destacamos: Minutas Fed; Balanza Comercial (-US$45,8 B); Peticiones iniciales (405K); reclamos continuos (3.710K); ventas retal (0,7%; ex autos: 0,3%); confianza de Michigan (60,4 ptos).
Mercado Cambiario
El euro pierde parte de lo ganado en el día de ayer, volviendo al vecindario de los US$1,36. Mercado reaccionó positivamente luego de que los líderes de Alemania y Francia anunciaran que harán todo lo necesario para proteger a los bancos europeos de la crisis, sin embargo, se mantiene la incertidumbre en torno al  paquete de ayuda, el cual debe ser aprobado por todos los países miembros (divisiones internas en Slovakia ponen en jaque la nueva ayuda). Ante esta incertidumbre, que continúa socavando a los gobiernos más débiles, esperamos anuncios de mayor estimulo monetario por parte de Draghi, lo que presionará al euro a la baja.

Esperamos lateralidad de la paridad por un periodo prologando, donde probablemente se moverá entre $500 y $530. El camino bajo los $500 lo empezará hacia el 2012. La situación en la Zona Euro aún no está resuelta, pero las noticias son positivas al mostrar mayor disposición de las autoridades; en cualquier momento podríamos ser testigos de anuncios que podrían modificar la visión catastrófica de muchos. En el plano interno, este jueves tenemos la RPM donde esperamos mantención en 5,25%. El comunicado de la reunión no debería entregar novedades respecto a los desarrollos inflacionarios locales que aún están muy presentes, y debería ser lo suficientemente flexible para permitir bajas de tasas de concretarse un escenario más negativo a nivel internacional. En línea con la mayor volatilidad, las apuestas de inversionistas extranjeros a favor del peso continúan a la baja, con disminuciones acumuladas durante octubre de US$1.250 millones. Recientes bajas en el precio del cobre y en las bolsas europeas probablemente contrarrestaran en algo las presiones apreciativas externas del día de ayer, por lo que nuestro rango de trading en $505-$515.

Renta Fija
¡Optimismo!… ¿Pesimismo? Las tasas de los instrumentos libres de riesgo norteamericanos vieron alzas importantes durante estos últimos días, llegando a 2,12% esta mañana. La esperanza de un plan de recapitalización impulsado por Alemania y Francia –respaldado explícitamente este fin de semana– ha impulsado una recuperación bursátil de proporciones, al igual que salidas en masa de papeles norteamericanos. Sin embargo, aún no hay mayores detalles de estos planes, posponiéndose el “lanzamiento” de esta iniciativa hasta la próxima reunión del G20, a comienzos de noviembre. Por ende, los mercados rebotan a la baja esta mañana, probablemente debido a las salidas de algunos inversionistas que aprovecharon el alza. Tomar particular atención con un detalle: más allá del retroceso de la semana pasada (gracias a las medidas pro-liquidez del BCE), el spread interbancario en euros se mantiene plano, denotando el escepticismo entre los mismos bancos sobre este nuevo “plan de rescate”.

El pasado viernes se publicó el nuevo calendario de licitaciones del BCCh y Hacienda, sin mayores diferencias versus el calendario de septiembre. Mañana parten las licitaciones de BCUs, desde 10 hasta 30 años, por un total de UF 7 millones. En término de vencimientos, este mes el total de papeles que salen del mercado es algo menor que el mes pasado: MMM$ 2.846 versus MMM$ 3.023 en el caso de papeles en pesos, y MUF 1.601 versus MUF 1.892. Finalmente, las licitaciones de papeles cortos serán un poco menores, manteniéndose a 90 y 180 días, pero reduciéndose de MMM$2.600 a MMM$2.250. El jueves de esta semana tendremos RPM, en la que esperamos el BCCh se decida por mantener inalterada la TPM en 5,25%. Ello, especialmente luego del IPC de 0,5%, conocido la semana pasada. En la medida que se sigan manifestando las presiones en precios locales, es poco probable que el BCCh se decida por “rebajas preventivas” en la TPM. Esperamos que las presiones en precios continúen, producto de: alzas en el tipo de cambio y por ende en gasolinas y otros bienes importados; alzas en los precios de las carnes; alzas en tarifas eléctricas (que compensan reliquidaciones programadas para el cierre de 2011); presiones en salarios. Así, consideramos que aun hay valor en la parte más corta de la curva swap para la toma de posiciones pagadoras a tasa fija, dado un SPC 3m que se mantiene cerca apenas por sobre 5%.

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