Inversiones

Mercado Local

Persiste inusual dinamismo en el mercado laboral. Saludable tasa de desempleo de 7,3% en última encuesta de la U. de Chile para Gran Santiago: ingresa fuerza de trabajo, casi todas las ramas absorben empleo y asalariados sigue desplazando a cuenta propia. Este dinamismo del empleo esperamos sea confirmado incluso con mayor fuerza a nivel nacional en el registro INE (corregimos a tasa de desempleo de 7,0%). Pocas veces hemos visto tal velocidad y magnitud de creación de empleos, situación no inocua para la dinámica salarial, y consecuente presión de costos. La reciente encuesta para el Gran Santiago evidencia que el comercio y el sector público han contribuido de manera destacada. Como comentamos ayer, la subejecución presupuestaria traerá renovada presión en salarios, inflación y empleo estos últimos meses del 2011, y esta encuesta no hace más que confirmar nuestra ya añeja visión levantada hace muchos meses. Pensar en bajas de la tasa de política monetaria en el corto plazo puede seguir en pie para muchos, pero al menos del análisis de la economía chilena, las justificaciones técnicas se ven cada día más acotadas. Un aspecto que podría inclinar la balanza hacia bajas preventivas, es que José De Gregorio, Presidente del Banco Central hasta diciembre 2011 por ahora –sin participación eventual en reunión de política monetaria de diciembre– opte tan temprano como en noviembre por despedirse del Instituto Emisor marcando el camino de la política monetaria de los próximos trimestres, algo que no hizo su colega Jean-Claude Trichet del Banco Central Europeo, y que se justificaba plenamente en ese caso. De lo contrario, aún no vemos espacio para entregar estímulo monetario, pese a que otras economías emergentes así lo hayan hecho.

Hemos actualizado nuestro precio objetivo de Paz a $407 por acción con recomendación de Sobreponderar (Ver informe).

Cencosud planea abrir 12 tiendas París en Perú en dos años, en línea con el dinamismo en el consumo del país. La compañía espera aprovechar las positivas perspectivas que presenta Perú incorporándose a su industria retail, que se encuentra poco desarrollada y donde los principales actores actualmente son Falabella y Ripley con 17 y 15 tiendas operando en el país, respectivamente. Así, veremos incrementada la competencia en el país vecino, aunque consideramos que éste posee espacio suficiente para la entrada de nuevos actores. Aún así, podríamos ver algo de presión bajista sobre Ripley, compañía con gran énfasis en sus operaciones en Perú. Adicionalmente, Cencosud ha señalado que espera construir entre 15 y 25 supermercados en el mismo país el próximo año. Estos anuncios no se encuentran incluidos en nuestro modelo de valorización, con lo que esperamos una reacción positiva en los títulos de la compañía. Por otra parte, informaciones de prensa señalan que Cencosud continúa negociando con los bancos para lograr inyectar recursos a Johnson’s y darle continuidad, acuerdo que se concretaría el día de hoy. Además, se ha señalado que de los US$100 millones que Cencosud pagaría por la adquisición, US$ 45 millones serían para cancelar deudas a los bancos. Finalmente, recordamos que el proceso de due dilligence finaliza en 45 días desde la fecha de inicio (7 de octubre).

Mercado Internacional

La esperanza de un aumento significativo en el Fondo de Estabilización Financiera (EFSF) sigue siendo el factor clave para alimentar la confianza e inyectar optimismo en las principales plazas internacionales y los futuros americanos, aunque los principales líderes del viejo continente no logran llegar a acuerdo por el momento. Unión Europea considera inyectar €940 billones para frenar la crisis, mientras Alemania y Francia discuten sobre la utilización del EFSF para ayudar a Grecia, antes de la reunión clave de este fin de semana en Bruselas. Negociaciones previas entre miembros de la Zona Euro señalan la intención de elevar significativamente los montos de rescate, sin embargo, la disputa entre Francia –que pretende convertir el EFSF en un banco, con respaldo del BCE, para permitir la inyección créditos confiables– y Alemania, será uno de los focos de atención en la reunión ante el rechazo de la propuesta por parte del gobierno alemán. Por su parte, Grecia aprobó nuevos planes de austeridad fiscal que despejan el camino para la inyección de nuevos fondos de rescate que se aprobarían hoy. Mientras la incertidumbre sigue acarreando a los países líderes de la región, la confianza empresarial de Alemania cayó a su nivel más bajo en 16 meses y la clasificadora S&P vuelve a mencionar que Francia podría disminuir su clasificación de deuda en lo próximo. En definitiva, pocos anuncios concretos y novedades, y alta incertidumbre. En el ámbito corporativo norteamericano, Microsoft reportó una utilidad de US$0,68 por acción, en línea con lo esperado. Si bien las ventas fueron bastante positivas (US$17,37 mil millones, cabe destacar que sesta sería la primera vez en 10 trimestres que la compañía no ha logrado exceder las expectativas en términos de utilidad.

Mercado Cambiario

El show debe continuar. A falta de soluciones para enfrentar la crisis, los líderes europeos (en realidad de Alemania y Francia, porque parece que la opinión del resto poco importa) continúan aplazando las medidas duras para enfrentar la debilidad de la crisis. Ya descartaron entregar noticias relevantes este fin de semana –tal vez podremos tener algo de novedades respecto a la recapitalización de los bancos–, creando expectativas para el miércoles siguiente. Sin embargo, las diferencias no han disminuido, por lo que muy probablemente tendremos nuevas postergaciones. Por ahora, mayores estímulos monetarios por parte del BCE para contrarrestar la incapacidad de los gobiernos, probablemente incrementarán las presiones depreciativas sobre el euro.

Tal como planteamos en nuestro informe cambiario (Descargar Estrategia Cambiaria), la alta dosis de volatilidad proveniente el mundo desarrollado nos hace pensar que el tipo de cambio continuará fluctuando entre $490 y $530 en los meses siguientes. Así, la caída en picada del cobre y bolsas, y la apreciación multilateral de la divisa norteamericana en la jornada de ayer, llevaron a paridad a $519. No nos debemos extrañar que hoy se revierta parte importante de las últimas alzas. Por otro lado, pese a que la recuperación de los NDF en Brasil a principio de mes no fue acompañada por una de igual magnitud en Chile, ambas han tendido a estabilizarse en lo último, recuperando también su correlación. Esperamos, de mantenerse contenido la aversión al riesgo, nuevas alzas de estas apuestas a favor del peso. Considerando todo lo anterior, y con recuperación del precio del cobre y bolsas europeas al alza, nuestro rango de trading para hoy lo ubicamos entre $508-$518.

Renta Fija

Mercados siguen desconfiando de la capacidad de los gobiernos de salir de la crisis europea. Pese a que esta mañana las plazas bursátiles –incluyendo a los papeles bancarios– se encontraban al alza en Europa, las tasas en los papeles de renta fija norteamericanos se mantienen prácticamente inalteradas respecto de la mañana de ayer, en 2,17% para el papel a 10 años. Si la solución, como está siendo propuesto por algunos oficiales europeos, pasa por impedir que las clasificadoras de riesgo sigan emitiendo informes de clasificación y reduciendo los ratings, entonces no hay mucha esperanza de que podamos resolver esta crisis de forma rápida y ordenada. Claramente los ratings no son el problema, sino un síntoma de una situación insostenible en los mercados de deuda. Alemania y Francia, por su parte, aún no se han logrado poner de acuerdo respecto a la organización del nuevo paquete de ayuda, y aparentemente la mejor alternativa es fundir el EFSF con el –próximo a entrar en vigencia– ESM, algo ya incorporado en las expectativas de mercado.

Ayer enviamos nuestra nueva Estrategia de Renta Fija  Destacamos: (1) Se sigue desacelerando la economía; el escenario externo ha traído por ahora mayor inflación de corto plazo y expansividad monetaria a través de mejores condiciones financiaras; (2) Seguimos pensando que se subestiman las múltiples presiones inflacionarias que presenta el escenario base, cualquier rebaja de TPM es oportunidad de compra de inflación; (3) Mantenemos recomendaciones de tomar depósitos pesos y UF, particularmente a plazos de 12 meses; (4) La curva swap está generando nuevas oportunidades de compra de inflación. Vemos oportunidades de corrección en las CI swap desde 1 a 5 años; (5) A diferencia de las tasas nominales, observamos en el mes incrementos moderados en las tasas BCU/BTU, las que se mueven en dirección hacia nuestros fair values. Por otra parte, ayer se realizaron licitaciones de papeles reales a 5 y 10 años, con una demanda relativamente baja respecto de licitaciones anteriores. En efecto, estimamos que los agentes institucionales –particularmente AFPs– están con poco apetito por UF, lo que implicará seguir viendo licitaciones en pesos más demandadas en las próximas semanas.

Descargar Informe

Mercado Local
Cencosud ha confirmado su intención de adquirir participación en Johnson’s mediante su aumento de capital, suscribiendo un 85,58% del total de las acciones por un monto de $51.500 millones. Puntos positivos de esta adquisición: Cencosud lograría sinergias, a través de economías de escala y además le permitiría entrar con fuerza a los segmentos C3 y D, donde actualmente posee una baja participación de mercado. Puntos a considerar: Si bien los beneficios que esta adquisición podría traer a Cencosud son muchos, no podemos olvidar el alto endeudamiento que presenta la compañía y la complicada situación financiera que atraviesa Johnson’s. Además, resulta muy probable que la fusión de estas compañías se encuentre bajo la lupa de los organismos reguladores, como ha sido la tónica en lo último. Con todo, resulta difícil dilucidar a cabalidad el impacto inmediato que tendrá en la compañía la adquisición de Johnson’s. El día viernes no vimos una marcada reacción tras este anuncio, y sus títulos retrocedieron 0,75%, bastante en línea con el descenso del Ipsa (-0,6%). Para mayor información ver Flash Bursátil 11-10-2011: “Cencosud reconoce acuerdo con Johnson’s para adquirir más del 85% de su propiedad”. Sigue leyendo »

Durante los últimos meses, además de trillones de dólares, los inversionistas han perdido dos cosas. Lo primero es toda capacidad de asombro. Por ejemplo, ya no sorprende ver variaciones superiores al 10% en las plazas bursátiles o escuchar millonarios planes de rescate.

En segundo lugar, se ha perdido la noción de “normalidad” en los mercados. En especial, no deja de ser curioso el comportamiento de la renta fija. Así, a todos los record que se han roto durante esta crisis, hay que agregar el bajísimo nivel que han alcanzado las tasas de los Bonos del Tesoro Norteamericano. La máxima “Cash is King”, que siempre ha estado vigente en la mente de los inversionistas, ha tomado un nuevo significado.

Es tal el nivel de aversión al riesgo, que el mercado se ha enfrascado en una búsqueda incesable por liquidez y por mantener un alto nivel de caja. Y los elementos de inversión elegidos han sido los bonos de la Tesorería. Indudablemente que el activo rol que han tomado las autoridades de ese país, ha ayudado a que éste sea considerado un lugar seguro (“Safe Heaven”). Sin embargo, el mercado es conocido por sobrerreaccionar a las distintas situaciones. Recientemente el organismo emitió US$30 billones de bonos con vencimiento en cuatro semanas, que fueron colocados a una tasa de 0%. Es decir, sin ninguna rentabilidad esperada. Es más, las tasas a tres meses llegaron a ser negativas, implicando que los inversionistas estaban dispuestos a pagar por invertir teniendo la seguridad que su dinero sería devuelto. Si bien, en alguna medida, ello se pudo deber al fin de año (las compañías desean mostrar un buen balance), también denota la desconfianza que continúa existiendo.

Sin embargo, no hay que perder de vista que en la medida que los mercados financieros se estabilicen, las tasas debieran retornar a un nivel de equilibrio. Además, Estados Unidos debe financiar los numerosos planes de rescate que está llevando a cabo, a lo que se suma el histórico déficit que presentará el gobierno este año, por lo que el Tesoro deberá emitir un también histórico monto de deuda, aumentando la oferta de papeles, presionando al alza las tasas. Asimismo, una vez que los mercados se estabilicen, las autoridades deberán comenzar a retirar la liquidez que han inyectado, sumando así mayor presión.

Con todo, una de las teorías es que toda esta liquidez ha comenzado a generar una burbuja en el mercado de bonos del Tesoro. Si fuera así, no hay que olvidar que las burbujas tienen una duración acotada y terminan por desinflarse, por lo que lo más probable es que las tasas de estos bonos repunten, a penas los mercados comiencen a actuar nuevamente con normalidad.

Ya no es novedad que los mercados accionarios del mundo, continúen sometidos a una alta volatilidad en los precios de los activos. Esto ha sucedido en parte por el impacto en los resultados del sector financiero y de la aplicación de nuevos castigos a las inversiones en el sector inmobiliario.

Una alternativa para enfrentar las volatilidades es a través de los fondos mutuos estructurados, que garanticen el capital nominal e incorporen la posibilidad de participar del desempeño de ciertos índices accionarios de mercados y sectores específicos y/o de otras clases de activos de diversa naturaleza con también buenas perspectivas. Este tipo de alternativa de inversión se vislumbra como una buena oportunidad para participar adecuadamente de la volatilidad de los mercados de una forma más conservadora.

Actualmente, cerca de un 4,3% del patrimonio administrado por la industria ya corresponde a este tipo de fondos mutuos, sumando casi 76.538 partícipes.

Un fondo mutuo estructurado invierte en instrumentos de renta fija y en opciones. El componente renta fija está destinado a cumplir con la garantía ofrecida por el fondo, mientras que las opciones están destinadas a capturar un porcentaje de la alza de algún índice o índices accionarios.

Cuando de inversiones se trata, existen múltiples alternativas en el mercado. Por esto, a la hora de buscar un consejo o tomar una decisión, el inversionista debe tener claro los siguientes aspectos:

• Objetivo financiero, es decir, la razón por la que se está ahorrando, como la compra de una casa o una pensión futura.
• Horizonte de inversión, en otras palabras, el plazo.
• Rentabilidad esperada o utilidad.
• Experiencia como inversionista, por ejemplo, en acciones o en mercados internacionales.
• Tolerancia al riesgo.
• Proporción del monto a invertir con el patrimonio total.
• Requerimientos de liquidez, es decir, cuánto dinero puede requerir para enfrentar ciertas contingencias u oportunidades de nuevos negocios.

Al tener claramente establecidos estos aspectos, el inversionista junto con su asesor financiero, podrá seleccionar los activos de la forma más adecuada a sus necesidades de inversión.