Estrategia Renta Fija Local: La Niña Bonita del Barrio.

Escenario Económico Base 2011: Crecimiento e Inflación
Reducimos rango esperado de crecimiento para el 2011 a 6,25%/ 6,75%, que esperamos sea similar al próximo IPoM de septiembre del BCCh. Para 2012 esperamos un crecimiento del PIB entre 4,2% y 5,2%. Asimismo, reducimos expectativa de inflación IPC desde 3,9%/3,8% a 3,4% para el 2011, y esperamos registro entre 4% y 5% para el 2012. A nuestras proyecciones para el 2012 les incorporamos un sesgo bajista explicado por la eventual concreción de riesgos en el ámbito externo.

Trayectoria Esperada de TPM: Más Pausas en el Horizonte
Con un escenario externo inestable, y considerando la mantención más de los estímulos monetarios en economías desarrolladas, nos inclinamos por mantención de la TPM durante los próximos meses, y no descartamos un último movimiento alcista de 25 pb en lo que resta del año en nuestro escenario base. Asimismo, las probabilidades de bajas en la TPM  han dejado de ser nulas en el horizonte de política.

Mercado Monetario  
Tomando en cuenta el contexto actual de elevada volatilidad de los mercados, mantenemos la recomendación de tomar DAP pesos, particularmente a 12 meses. A esta recomendación incorporamos con fuerza las  posiciones  en depósitos en UF a no más de 2 años, cuyas tasas incorporan expectativas de inflación sumamente bajas.

Nuestros swap fair value se ubican en 5,30%, 5,30%, 5,40% y 5,50% a 3, 6, 9 y 12 meses, respectivamente. Recomendamos posiciones pagadoras a tasa fija de 3 a 12 meses teniendo en consideración que veremos nuevas oleadas de flight to quality que podrían mantener las tasas en niveles bajos.

Tasas Largas  
¿Es realista el actual escenario de tasas o el mercado ha sobrerreaccionado? Nos inclinamos definitivamente por lo segundo. Aunque más moderada, mantenemos nuestra visión alcista para las tasas largas. Estimamos que, con la sola excepción de UF hasta 2 años, las tasas se encuentran en niveles mínimos, y sumamente atractivas para posiciones cortas, en especial para emisiones o coberturas. Lo delicado del entorno nos obliga a recomendar cautela para posiciones de Trading y/o especulativas.

Break-Even de Inflación
Tras una nueva y significativa corrección en los BEI el último mes, en el que la curva tiene un muy fuerte empinamiento, vemos un importante espacio para correcciones en el tramo más corto. Recomendamos tomar posiciones largas en inflación con especial énfasis en la parte corta de la curva –hasta 3 años–.

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