Destacados: IPoM; Colbun; Lan; Estrategia Renta Fija.

Mercado Local
Comienzan a levantarse expectativas para el próximo Informe de Política Monetaria. BCI Estudios espera proyección del BCCh en los siguientes términos: PIB 2011 entre 6,25% a 6,75% con sesgo neutral; PIB 2012 entre 4,25% a 5,25% con sesgo bajista; Inflación 2011 de 3,4% con sesgo neutral e Inflación 2012 en torno a 3,0% con sesgo neutral. Esperamos que el BCCh entregue un patrón de normalización en su escenario base marginalmente superior al esperado por los precios de activos que anticipan más de 2 bajas durante los próximos 12 meses. Esto será distinto al IPoM de junio que esperaba un patrón de la TPM similar al implícito en las encuestas y precios de activos. El BCCH considera como dato lo presupuestado por ahora por Hacienda en materia de gasto, por lo que esperamos se considere un crecimiento del gasto entre 4,5 y 5%. Respecto al escenario externo, se plasmará uno con significativos riesgos bajista para la actividad mundial y no se descarten escenarios de intensa volatilidad y mayor fragilidad financiera proveniente principalmente desde Europa.

Colbún presentó sus resultados del 2T11. El Ebitda de la compañía mostró un retroceso de 93,8% a/a, alcanzando sólo US$ 7,9 millones, sorprendiendo negativamente las expectativas de mercado. Por el contrario, en última línea obtuvo pérdidas de menor magnitud que las estimadas, correspondientes a  US$ 16,1 millones. Los resultados presentados por la compañía se condicen con el déficit hídrico de los últimos años y la postergación de la puesta en marcha de la central térmica a carbón Santa María. Además, si bien sus ingresos crecieron 22,9% a/a durante el 2T11, éstos no alcanzaron a compensar los mayores costos de generación térmica con gas y diesel. Por otra parte, el costo marginal se vio incrementado debido a la menor disponibilidad de agua en los principales embalses y al aumento del precio del WTI durante el año 2011. Con todo, esperamos una reacción negativa en los títulos de la compañía dada la sorpresa negativa en sus cifras. Sin embargo, consideramos que lo anterior generaría una atractiva oportunidad de entrada dadas las positivas perspectivas que tenemos en la empresa, impulsadas por la mejora en las condiciones pluviales que ha comenzado a materializarse y que permitirá un mejor desempeño operacional durante el 3T11 y 4T11. A esto se sumará la incorporación de Santa María a fines de este año, lo que permitirá impulsar con fuerza la capacidad de generación de Ebitda de la compañía durante el próximo año.

Tribunal Constitucional anunciará el miércoles si acoge demanda de PAL sobre la posible inconstitucionalidad del acuerdo entre LAN y la FNE, que podría atrasar fallo LAN-TAM. Luego del pronunciamiento por parte del TC, recién el Tribunal de Libre Competencia podrá anunciar su resolución de la fusión. Esperamos ver positivos impactos en los títulos de Lan a la espera del fallo por parte del TDLC a la cual le asignamos alta probabilidad de que se apruebe la fusión.

Mercado Internacional 
Tras una semana de alta incertidumbre e importantes caídas en los mercados bursátiles internacionales producto de la intensificación de los temores de una eventual recesión en el mundo desarrollado, una calma transitoria impulsa a los mercados al alza esta mañana de lunes, respondiendo a los posibles pasos que pueda anunciar Ben Bernanke, en su aparición de Jackson Hole a fines de esta semana. Específicamente, señales de un nuevo paquete de estímulo fiscal o QE3 ante la reunión de banqueros centrales a fines de esta semana –algunos ya se animan a estimarlo en US$500 billones– lleva a los futuros norteamericanos y bolsas europeas al alza. Aunque, como ya hemos comentado anteriormente, existen dudas de la eficacia de nuevos estímulos dado que las características de la crisis actual difieren de las anteriores. Adicionalmente, esta semana serán clave la revisión del PIB de EE.UU. del 2T11, el que se espera sea corregido a la baja desde 1,3% a 1,1%.

Mercado Cambiario
Euro termina la semana al alza en torno a US$1,44, a pesar las bajas en las bolsas europeas y los pobres resultados de la reunión entre Sarkozy y Merkel. Las expectativas de un eurobono, que reemplace a los bonos soberanos actuales, y sea garantizado por los 17 miembros fueron rápidamente descartadas. En vez de esto se mostró una posición más dura respecto al uso tanto del EFSF actual, así como de la ampliación de este, y la utilización de otros fondos de asistencia. Esperamos más pronto que tarde del BCE alineado con el de sus pares desarrollados (BoJ, BoE y Fed), con mayor permisividad inflacionaria. Deuda PIIGS garantizada sería bienvenida en esta tormenta de falta de confianza en la Zona Euro, lo que sería un paso previo a la emisión de eurobonos, que por ahora oficialmente se ha descartado.

Las presiones depreciativas externas han sido significativas, aun así la paridad se ha resistido a superar los $470. Aversión al riesgo se mantiene muy alta, y ha disminuido las apuestas a favor del peso (US$3.065 millones en las últimas dos semanas), alcanzando niveles vigentes a fines de junio. El cobre ha retrocedido hacia US$4/lb, pero no ha sido suficiente para empujar la paridad al alza. Estimamos que las presiones apreciativas continuarán muy presentes, y terminarán llevando al tipo de cambio hacia nuestro target de $450. Sin embargo, reconocemos que la trayectoria estará caracterizada por fuerte volatilidad como resultado de la incertidumbre predominante en el hemisferio norte. Finalmente, considerando la evolución de las bolsas y commodities durante la madrugada, nuestro rango de trading para hoy se ubica entre $465-$470.

Renta Fija
Tasas Treasury se mantienen en torno a 2,12%. Un fin de semana relativamente tranquilo ha ayudado a que las tasas se eleven de los mínimos históricos a los que se llegó durante la semana pasada. Para esta semana lo más esperado es el resultado de la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole, en la que se espera que Bernanke realice un discurso el próximo viernes. Hay varias voces que concuerdan que los Treasuries, en los niveles actuales, incorporan con alta probabilidad un QE3 que rondaría los US$500 billones. No obstante, el anuncio del QE2 –también durante un discurso en Jackson Hole–, se hizo en un entorno de expectativas inflacionarias magras. En los meses previos al anuncio, la inflación implícita en los papeles a 10 años había alcanzado el 1,5%, mientras que en esta ocasión viene retrocediendo desde 2,6%, por lo que los tenedores de Treasuries probablemente serán decepcionados. Aún así, no esperamos alzas importantes en las tasas, dado el volátil entorno.

El pasado viernes enviamos nuestro nuevo escenario de Renta Fija. El pasado viernes enviamos nuestro nuevo escenario, del que destacamos:

1.  Mantenemos recomendación de compra DAP pesos, especialmente 12m. Incorporamos posiciones  en depósitos en UF a no más de 2 años, cuyas tasas incorporan expectativas de inflación sumamente bajas.
2. Estimamos fair value swap en 5,30%, 5,30%, 5,40% y 5,50% a 3, 6, 9 y 12 meses. Recomendamos posiciones pagadoras de 3 a 12 meses, con la consideración que veremos nuevos flight to quality que podrían mantener las tasas en niveles bajos.
3. Aunque más moderada, mantenemos visión alcista para tasas largas. Estimamos que, con la excepción de UF hasta 2 años, las tasas se encuentran en niveles mínimos, atractivas para emisiones o coberturas. Lo delicado del entorno nos obliga a recomendar cautela para posiciones de Trading y/o especulativas.
4. Tras significativa corrección bajista en BEI el último mes, vemos un importante espacio para correcciones en el tramo más corto. Recomendamos tomar posiciones largas en inflación especialmente en la parte corta de la curva –hasta 3 años–.

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